Mỹ có khoản nợ khổng lồ, nhưng châu Âu mới là nơi có vấn đề nợ nghiêm trọng

Bài toán quy mô bằng cả nước Pháp đang nằm ở trung tâm EU

Là người châu Âu đồng nghĩa với việc được tận hưởng những nền ẩm thực tuyệt vời, các thành phố dễ đi bộ và không ngừng nghe những lời phàn nàn về vô số cách mà nền kinh tế châu Âu đang tụt lại phía sau Mỹ.

Những năm gần đây, các báo cáo quy mô lớn than phiền về năng suất trì trệ của châu Âu đã trở thành một thể loại văn học kinh tế riêng. Vì vậy, tin tức trong những tuần gần đây rằng nợ chính phủ Mỹ đã vượt 40.000 tỷ USD, kéo theo câu hỏi về việc các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu sẽ tiếp tục tài trợ cho những khoản thâm hụt ngân sách dai dẳng của Mỹ trong bao lâu, đã khiến một số người châu Âu không khỏi có chút hả hê.

Sau tất cả, đây là một châu lục quá hiểu về những cuộc khủng hoảng nợ ngày càng mất kiểm soát. Thật thú vị nếu tình thế đảo ngược, để người châu Âu trở thành bên đưa ra lời khuyên về cách các chính trị gia tại Washington nên điều hành nền kinh tế.

Thoạt nhìn, châu Âu thực sự có vẻ đang ở trạng thái tài khóa tốt hơn đáng kể so với đối thủ bên kia Đại Tây Dương. Đây là một trong số ít trường hợp mà các số liệu kinh tế dường như đứng về phía “cựu lục địa”.

Tổng nợ của các chính phủ trong Liên minh châu Âu (EU) chỉ khoảng 15.700 tỷ euro (18.200 tỷ USD), trong một nền kinh tế có quy mô không nhỏ hơn Mỹ quá nhiều. Người châu Âu nghèo hơn nhưng dân số đông hơn.

Hai thập kỷ trước, tỷ lệ nợ trên GDP của cả hai khu vực đều khoảng 65%. Hiện nay, tỷ lệ này tại Mỹ đã tăng lên hơn 120%, và IMF dự báo sẽ vượt 140% vào năm 2031.

Trong khi đó, tỷ lệ của châu Âu hiện chỉ ở mức “83%” và về cơ bản được dự báo sẽ đi ngang trong tương lai, vẫn nằm trong vùng tương đối thận trọng.

Nhưng những người châu Âu đang muốn lên lớp về quản lý kinh tế với nước Mỹ – chẳng hạn đặt câu hỏi liệu Mỹ có cần một báo cáo Draghi của riêng mình hay không – có lẽ nên khoan vội.

Bởi dù Mỹ có khoản nợ lớn hơn, châu Âu mới là nơi có vấn đề nợ lớn hơn.

Lợi thế của Mỹ có thể được tóm gọn ở đồng tiền dự trữ của thế giới và một nền kinh tế đang tăng trưởng.

Bất lợi của châu Âu có thể được tóm gọn trong một từ: Pháp.

Châu Âu mắc nợ ở “những nơi không đúng”

So sánh nợ của châu Âu và Mỹ phức tạp hơn nhiều so với những con số trên tiêu đề.

Mỹ chắc chắn đang nợ quá nhiều. Nhưng vấn đề của châu Âu nằm ở chỗ các khoản nợ lại được phân bổ ở “những nơi không đúng”.

Khi phải xử lý các khoản thanh toán lãi trên hàng nghìn tỷ USD trái phiếu liên bang, nước Mỹ mạnh hơn tổng các bang cấu thành nên nó: toàn bộ liên bang đứng sau mỗi USD mà chính phủ Mỹ nợ.

Ngược lại, phần lớn khoản vay tại châu Âu do 27 quốc gia thành viên tự ký kết, và mỗi nước phải tự trả khoản nợ của mình nếu không muốn toàn liên minh chao đảo.

Điều đó khiến EU, hay ít nhất là khu vực đồng euro ở trung tâm của EU, chỉ mạnh bằng mắt xích yếu nhất.

Hy Lạp từng cho thấy điều này khi nguy cơ vỡ nợ của nước này đe dọa toàn khu vực.

Nhiều quốc gia EU có mức nợ hoàn toàn có thể kiểm soát, đáng chú ý là Đức và các nước láng giềng phía Bắc.

Một số nước khác như Hy Lạp và Tây Ban Nha có nợ cao nhưng vẫn có đủ tăng trưởng để xoa dịu những nhà đầu tư trái phiếu luôn cảnh giác.

Pháp nổi bật vì không có cả hai thứ: không có dư địa tài khóa và cũng không có tăng trưởng.

Nợ của Pháp tương đương 118% GDP, trong khi nền kinh tế chỉ tăng trưởng 0% trong quý gần nhất.

Lãi suất trái phiếu Pháp tăng lên mức cao nhất 18 năm

Hệ quả là lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm hiện đã lên 4,2%, mức cao nhất trong 18 năm và thậm chí cao hơn cả Italy – quốc gia vốn được xem là “đứa trẻ có vấn đề” truyền thống của châu Âu.

Một phần nguyên nhân đến từ xu hướng toàn cầu: các chính phủ trên khắp thế giới đều đang phải trả lãi suất cao hơn khi nhà đầu tư lo ngại về lạm phát và địa chính trị.

Tuy nhiên, chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Pháp và Đức – phần lãi suất bổ sung mà Pháp phải trả để thuyết phục nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao hơn – hiện đã gần 1 điểm phần trăm.

Mức độ phân mảnh về lãi suất giữa các quốc gia EU vẫn chưa nghiêm trọng như trong cuộc khủng hoảng khu vực đồng euro hồi thập niên 2010.

Phần lớn điều này có được nhờ Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Cơ quan này từng phát tín hiệu rằng có thể can thiệp nếu chi phí vay của một chính phủ thuộc khu vực đồng euro tăng quá cao.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ của ECB đi kèm điều kiện: chính phủ gặp khó khăn phải cam kết thực hiện nghiêm túc các cải cách và xử lý tình trạng tài khóa mất cân đối.

Chính trị có thể khiến bài toán nợ trở nên khó hơn

Vấn đề là chính trị thường can thiệp vào những chính sách kinh tế vốn hợp lý.

Và châu Âu đang đứng trước một giai đoạn đầy biến động chính trị.

Năm 2027, các cuộc bầu cử quốc gia dự kiến diễn ra tại Pháp, Hy Lạp, Italy và Tây Ban Nha – bốn quốc gia đều đang mang gánh nợ lớn.

Kỷ luật tài khóa nhiều khả năng sẽ suy yếu khi các chính trị gia liên tục đưa ra những chính sách có lợi cho cử tri.

Pháp một lần nữa là trường hợp nổi bật.

Người đang dẫn đầu các cuộc thăm dò là Marine Le Pen, một chính trị gia dân túy từng vận động đưa Pháp rời khỏi đồng euro.

Gần đây hơn, lãnh đạo đảng của bà gợi ý rằng ECB có thể bị thuyết phục để hỗ trợ Pháp theo một cách nào đó.

Đối thủ dân túy cánh tả của bà, Jean-Luc Mélenchon, tuyên bố muốn “châm lửa” vào một phần trái phiếu chính phủ Pháp.

Ngay cả trong nhóm các chính trị gia trung dung được xem là thực tế hơn, gần như không ai cho rằng Pháp có thể sớm quay trở lại mức thâm hụt 3% GDP – ngưỡng được các hiệp ước EU quy định.

“Sau tôi, mặc kệ núi nợ”

Cho rằng Pháp sẽ trở thành Hy Lạp tiếp theo là một nhận định cường điệu và vô lý – ít nhất là vào thời điểm hiện tại.

Nhưng sự hoang phí tài khóa của Pháp vẫn đang định hình lại châu Âu.

Mỹ có thể duy trì những khoản thâm hụt lớn một phần bởi lượng trái phiếu Kho bạc khổng lồ của nước này được định giá bằng đồng tiền dự trữ của thế giới. Vì thế, trái phiếu Mỹ trở thành nơi trú ẩn hữu ích cho các nhà đầu tư lo lắng trong những giai đoạn thị trường biến động.

Châu Âu rất muốn có được một phần “đặc quyền quá mức” này.

Một trong những cách mà EU từng thử là cho phép toàn khối phát hành trái phiếu chung, được cả 27 quốc gia bảo đảm.

EU bắt đầu phát hành loại trái phiếu này trên quy mô lớn từ năm 2021 để tài trợ cho kế hoạch phục hồi kinh tế sau đại dịch.

Nhiều người kỳ vọng EU sẽ tiếp tục phát hành thêm loại nợ chung này trong tương lai để tài trợ cho chi tiêu quốc phòng, phù hợp với lời kêu gọi của Tổng thống Pháp Emmanuel Macron về một châu Âu có “quyền tự chủ chiến lược” lớn hơn.

Nhưng tình trạng ngân sách Pháp tiếp tục trượt dốc có lẽ đã đặt dấu chấm hết cho những kế hoạch vay chung tiếp theo.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Pháp và Đức càng lớn, khoản trợ cấp ngầm chuyển từ Berlin sang Paris – và rộng hơn là từ những quốc gia có tài khóa dư dả sang các nước thiếu tiền trong EU – mỗi khi trái phiếu chung được phát hành càng lớn.

Đức vốn chưa bao giờ hào hứng với ý tưởng này. Giờ đây, nước này có thêm một lập luận mạnh mẽ để phản đối:

Ai sẽ tự nguyện cùng chia hóa đơn với một người tiêu xài hoang phí khi thị trường đã nghi ngờ khả năng trả nợ của người đó?

Sự mất kiểm soát tài khóa của Pháp từ lâu đã khiến chính người Pháp phải trả giá.

Giờ đây, những người châu Âu khác cũng đang phải trả giá cho điều đó.