Tham vọng công ty giá trị 100 tỷ USD 'tuột khỏi tay' Shein

Shein chuẩn bị IPO tại Hong Kong với mức định giá tối đa khoảng 27 tỷ USD, chưa bằng 30% so với mức gần 100 tỷ USD mà hãng từng đạt được trên thị trường tư nhân năm 2022. Tăng trưởng chậm lại, thuế quan, cạnh tranh gay gắt và áp lực pháp lý đang khiến tham vọng của "gã khổng lồ" thời trang nhanh ngày càng xa vời.

Tuần này, Shein bắt đầu chào bán 280 triệu cổ phiếu trong đợt IPO tại Hong Kong, với mức giá 47,6-49,5 HKD/cổ phiếu. Lượng cổ phiếu này đã nhận đủ đăng ký mua từ nhà đầu tư.

Nếu đạt mức giá cao nhất, Shein sẽ được định giá khoảng 27 tỷ USD, thấp hơn gần 70% so với mức định giá gần 100 tỷ USD từng đạt được trong vòng gọi vốn tư nhân năm 2022.

📉 Từ "kỳ lân" 100 tỷ USD đến bài toán tăng trưởng

Theo các chuyên gia, mức định giá giảm mạnh phản ánh triển vọng kinh doanh của Shein không còn hấp dẫn như vài năm trước. Công ty đang phải đối mặt với thuế quan gia tăng, chi phí vận hành cao hơn và sự cạnh tranh ngày càng quyết liệt từ các nền tảng như Temu.

Bà Lorraine Tan, Giám đốc nghiên cứu cổ phiếu châu Á tại Morningstar Singapore, nhận định triển vọng của Shein hiện đã kém tích cực hơn so với thời điểm 2-3 năm trước, khi kế hoạch IPO lần đầu được đề cập.

"Sự quan tâm của nhà đầu tư toàn cầu đối với Shein có lẽ đã hạ nhiệt, dẫn đến giá niêm yết thấp hơn", bà nói.

Thực tế, định giá của Shein trên thị trường tư nhân đã giảm xuống còn khoảng 64 tỷ USD vào tháng 4/2024.

Ở mức 27 tỷ USD, Shein tương đương khoảng 0,7 lần doanh thu dự phóng, cao hơn Zalando của châu Âu ở mức 0,4 lần nhưng thấp hơn H&M và Inditex, lần lượt khoảng 1,1 lần và 4 lần.

Ông Winston Ma, cựu lãnh đạo khu vực Bắc Mỹ của Quỹ đầu tư CIC, cho rằng nhà đầu tư hiện không còn sẵn sàng trả mức giá quá cao cho câu chuyện tăng trưởng thần tốc của Shein.

Thay vào đó, thị trường đang nhìn nhận Shein như một nền tảng thương mại xuyên biên giới đã bước vào giai đoạn trưởng thành, phải tập trung bảo vệ biên lợi nhuận trước sức ép thuế quan, chi phí tuân thủ và sự giám sát pháp lý ngày càng lớn.

🌏 IPO giữa lúc hoạt động kinh doanh chịu sức ép

Shein được thành lập tại Trung Quốc nhưng hiện đặt trụ sở tại Singapore. Công ty dự kiến công bố giá IPO cuối cùng vào ngày 31/8 và bắt đầu giao dịch trên sàn Hong Kong từ 1/9.

Theo bản cáo bạch, các cổ đông hiện hữu như Boyu, Tiger Global và General Atlantic đã đăng ký mua khoảng 383 triệu USD cổ phiếu Shein. Tencent, Greenwoods, Taikang Life và UBS Asset Management cũng tham gia thương vụ.

Khoảng 80% số tiền huy động từ IPO sẽ được Shein sử dụng để nâng cấp công nghệ, xây dựng thương hiệu và mở rộng hoạt động trên toàn cầu. Công ty đồng thời đồng ý trả tối đa 3,5 tỷ USD tiền mặt cho một số nhà đầu tư từng sở hữu loại cổ phiếu đặc biệt trong các vòng gọi vốn trước IPO.

Shein nổi tiếng với những sản phẩm có mức giá rất thấp, chẳng hạn váy khoảng 5 USD và quần jeans 10 USD, phục vụ khách hàng tại khoảng 160 quốc gia.

Tuy nhiên, trong 4 năm qua, công ty liên tục gặp khó khăn trong nỗ lực IPO tại New York và London do vấp phải sự phản đối từ giới đầu tư và chính trị gia, đặc biệt liên quan đến các vấn đề ESG.

Ông Dickie Wong, Giám đốc nghiên cứu tại uSMART Securities, dự đoán nhu cầu đăng ký mua IPO chỉ ở mức trung bình. Theo ông, dù định giá đã giảm đáng kể, triển vọng tăng trưởng chậm lại và áp lực pháp lý khiến đây chưa phải thời điểm hấp dẫn để đầu tư.

📊 Mỹ trở thành điểm yếu lớn của Shein

Shein dự báo tăng trưởng doanh thu trong nửa đầu năm 2026 chỉ tương đương mức 1,1% của quý I, trong khi biên lợi nhuận hoạt động dự kiến giảm nhẹ.

Nguyên nhân đến từ nhiều phía, bao gồm thuế nhập khẩu mới tại châu Âu, áp lực cạnh tranh về giá và nhu cầu suy yếu tại Trung Đông do ảnh hưởng của chiến sự Iran.

Đáng chú ý nhất là thị trường Mỹ. Shein ghi nhận khoản lỗ 99 triệu USD trong một quý sau khi chính quyền Tổng thống Donald Trump bãi bỏ chính sách miễn thuế nhập khẩu đối với các kiện hàng giá trị nhỏ theo cơ chế de minimis.

Hiện các sản phẩm có nguồn gốc Trung Quốc vận chuyển tới Mỹ phải chịu mức thuế từ 10% đến 87,5%.

Trong bản cáo bạch, Shein thừa nhận các loại thuế và phí tại Mỹ đã tăng đáng kể, trực tiếp khiến doanh thu tại thị trường này giảm 14,3% trong quý I/2026.

"📉 Tăng trưởng của họ đã chậm lại rất nhiều", ông Wong nhận xét.

Không chỉ chịu áp lực từ thuế quan, Shein còn phải đối mặt với chi phí thu hút khách hàng ngày càng cao. Rui Ma, nhà sáng lập nền tảng nghiên cứu Tech Buzz China, cho rằng câu hỏi lớn hiện nay là liệu Shein có thể tiếp tục tăng trưởng có lợi nhuận khi chi phí để thu hút khách hàng mới ngày càng đắt đỏ hay không.

⚖️ Áp lực pháp lý và ESG chưa thể giải quyết

Đợt IPO diễn ra trong thời điểm Shein vẫn đang phải xử lý hàng loạt vấn đề liên quan đến ESG.

Công ty hiện bị Ủy ban châu Âu và Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ điều tra. Trước đó, Shein từng bị phạt tại Pháp do bị cáo buộc sử dụng chương trình giảm giá không đúng thực tế và tại Italy vì hành vi "tẩy xanh" (greenwashing).

Tính đến cuối tháng 3, Shein đã dành khoảng 80 triệu USD để xử lý các vụ việc pháp lý và điều tra đang diễn ra.

Thương vụ mua lại thương hiệu thời trang Mỹ Everlane với giá 80 triệu USD hồi tháng 5 cũng đang được Ủy ban Đầu tư nước ngoài tại Mỹ (CFIUS) xem xét về vấn đề an ninh quốc gia.

Trong bối cảnh đó, Shein cho biết công ty duy trì "các tiêu chuẩn cao về quản trị doanh nghiệp, tính minh bạch và trách nhiệm giải trình".

Từ mức định giá gần 100 tỷ USD từng khiến Shein được xem là một trong những công ty thời trang giá trị nhất thế giới, IPO lần này cho thấy thị trường đang đặt ra mức kỳ vọng thận trọng hơn rất nhiều. Bài toán của Shein giờ không còn đơn thuần là mở rộng quy mô, mà là chứng minh khả năng duy trì tăng trưởng và lợi nhuận trong một môi trường thuế quan, pháp lý và cạnh tranh ngày càng khắc nghiệt.